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國金報告:新疫情對經濟的負面影響小于非典時期 [復制鏈接]

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      當前疫情與“非典”疫情的相似與不同點。在致病原因、傳播和應對上方法類似。在患者的致死亡率、人口流動速度、政府響應、輿情控制等四個方面存在差異。綜合來看,新疫情對經濟和社會的負面影響將小于非典時期。
      
      一、復盤2003年SARS疫情對經濟影響
      
      2003年“非典”對經濟增長影響主要發生在二季度,總體未改變經濟上行趨勢。“非典”于2002年12月在中國廣東發生,隨后從2003年3月至5月SARS病例數不斷增大,6月后逐步得到控制,從開始到擴散再到逐步控制,時間約持續半年。2003年四個季度實際GDP同比分別增長11.1%、9.1%、10.0%、10.0%。“非典”對經濟影響主要發生在2003年二季度,從全年來看整體并未改變其上行趨勢,經濟增長于三季度企穩回升。
      
      三駕馬車當中,對消費和進口的影響較大,對投資和出口影響不明顯。消費方面,2003年社零消費連續半年下滑,由2003年1月10.0%下滑至2003年5月4.3%,隨后在6月份開始反彈,此后一直向上。投資方面,“非典”對投資的影響并不明顯,2003年固定資產投資一直保持著30%以上較高增速。進出口方面,“非典”對出口的影響并不明顯,而對進口的影響較為明顯。2003年上半年,出口當月維持在33%左右水平,進口由1月63%降至4月34%,主要是因為“非典”影響了內需導致進口下滑。整體而言,影響整體持續半年左右,主要影響消費和進口。
      
      工業生產略有下降,主要是發電量下行所致,粗鋼產量和出口交貨值變化不明顯。2003年工業增加值當月同比由2003年2月19.8%下滑到5月13.7%,發電量當月同比下滑較大,由23.5%降至13.4%,而粗鋼產量保持震蕩向上的趨勢。此外,從工業類別來看,重工業回落是主要原因(2003.2-2003.5由22.6%降至14.5%),輕工業相對保持穩定(2003.2-2003.5由15.9%降至12.5%)。
      
      “非典”時期,物價水平先上后下。2003年1月至2003年6月,CPI由0.4%上至0.9%而后回落至0.2%,PPI由2.4%升至4%而后回落至1.3%,表明“非典”首先對工業生產產生負向影響,隨后對需求端產生影響。(需要注意的是,這其中可能包含了“春節”的擾動因素)。
      
      “非典”疫情主要影響行業包括:消費(住宿、旅游、餐飲等)、基建(工程機械、交運投資、電力熱力等)、交通運輸(鐵路、飛機、公路運輸等)。首先,消費行業增速下滑明顯。“非典”時期,社零消費同比半年內下滑近6個百分點,住宿和餐廳業2003年二季度增加值同比7.4%(前一季度11.0%)。因此,大消費中,住宿、旅游、餐飲較受到較大影響。其次,基建行業增速小幅下滑。基建主要是電力、水利、道路、交通、公用事業等。2003年“非典”時期固定資產投資(即需求端)雖然仍保持了較高的增速,但工業生產(即生產端)卻出現了一定幅度的下滑,這可能是由于疫情對工程項目上施工造成負向影響。第三,交運行業下滑幅度較大。交通運輸(鐵路、飛機、公路運輸)。2003年受“非典”影響,交通運輸、倉儲以及郵政業增加值同比2.3%(前一季度7.7%),交運行業也將受到較大影響。
      
      “非典”時期,財政適當補貼受影響較大行業,貨幣政策待經濟確認向上后開始收緊。財政政策方面,財政設立“非典”防治基金,并安排專項資金用于全國的疾病預防控制網絡建設,改善醫療機構的收治能力。2003年5月起,對民航旅客運輸業務、旅游業和鐵路旅客運輸收入免征營業稅、城市維護建設稅和教育費附加;對餐飲、旅店、旅游、娛樂、民航、公路客運、水路客運、出租汽車等行業減免部分政府性基金。貨幣政策方面,疫情消退后,為應對經濟過熱,8月調升存款準備金率1個百分點。
      
      二、當前疫情與“非典”疫情的相似與不同點
      
      從相似點來看,當前疫情與2003年的“非典”疫情在致病原因、傳播和應對上類似。首先,本次疫情也屬于新興冠狀病引發肺炎。在致病原因上,與當年的“非典”致病原因類似,病存在變異可能,沒有特定藥物具有確定性的治療作用。第二,本次新興冠狀病也能夠“人傳人”。與“非典”類似,本次疫情也能在人與人之間傳播,醫院工作人員、與患者密切接觸人員、免疫力低下的老年人是易感染人群,傳播速度較快、范圍較廣。第三,本次疫情的政府應對方法也與當年“非典”疫情類似。政府明確降低疫情的重災區人員流動,對疑似病例人員進行隔離診治,并通過媒體公開疫情發展狀況。
      
      但本次疫情也存在較多不同點。首先,患者的致死亡率低于當年“非典”。從目前公布的數據來看,感染本次新興冠狀病引發肺炎的致死亡率并不高,低于當年“非典”的致死亡率。其次,本次疫情趕上“春節”、“春運”,人口流動速度較快。春節期間大量的人口流動,可能加劇病的傳播,從而導致疫情的控制難度增加。第三,政府的應對措施更快、更加妥當,應對經驗更加豐富。有了上次的“非典”疫情的應對經驗之后,本次政府在應對疫情時,所表現出來的舉措、方法均比上次更加成熟、妥當。第四,輿情控制和防護措施宣傳做得更好。在公布疫情發展狀況上,數據更新更加迅速透明;在防護措施宣傳上,一般人群的正確防護做得更加到位,并未出現恐慌、搶購、抬價等現象。
      
      綜合來看,新疫情對于經濟和社會的負面影響將小于非典時期。
      
      三、本次疫情對市場影響或小于2003年“非典”
      
      本次新型肺炎疫情影響或小于2003年“非典”,對于后續疫情的演進需持續的觀察。經歷過2003年“非典”之后,中國積累了應對此類疫情的經驗與教訓,反應速度更快、應對措施更完善。從2002年11月16日在廣東佛山發現第一例已知“非典”病例,到2003年2月10日廣東省各主要媒體對其進行報道,這一反應階段耗時將近3個月的時間,而本次新型肺炎疫情從2019年12月出現首例,到目前全國范圍內重視與采取防護措施僅一個多月,可見反應更為迅速。
      
      同時,目前從到各地市已采取嚴格防控措施,人民群眾也普遍重視,采取了防范措施,相比“非典”,本次防治措施更充分。此外,近年來醫學技術進步也將有助于本次疫情防治。
      
      總體而言,本次新型肺炎疫情影響或可能小于“非典”,但對于后續疫情的演進,投資者需持續的觀察。
      
      四、對零影響明顯
      
      根據2003年非典的實際情況,新的疫情之下,需要對零沖擊做好準備。
      
      社會零品總額增速在2003年4-5月(非典爆發期)出現明顯下滑,7月控制期結束后恢復增長勢頭。非典在2002年11月開始在我國出現,2002年11月-2003年3月為初期,2003年4月-2003年5月為爆發期,2003年6月-2003年7月為控制期。5月份,社會消費品零總額3463億元,同比僅增長4.3%,增幅比上月下降3.4個百分點,增幅之低是九十年代以來所沒有過的。2003年7月以來,在“非典”疫情得到有效控制,社零呈現恢復性增長勢頭。
      

      
      2003年5月,醫藥行業生產和銷增速明顯加快。當月醫藥行業生產同比增長35.4%,列工業各行業增長速度之首,增速比上月加快13.5個百分點;當月限額以上批發零貿易業中西藥品類零增長15.5%,洗滌用品類增長36.7%。藥皂、消液、熏香、口罩一度出現脫銷。
      
      部分工業行業受“非典”沖擊較大。2003年5月飲料制造業、服裝鞋帽制造業、農副食品加工業、石油加工業、化學纖維制造業和塑料制品業等生產增速都較上月有比較明顯的回落,交通運輸設備制造業、電氣機械及器材制造業、電子及通信設備制造業三大主要行業生產增勢也有所減弱。
      
      住宿和餐飲市場受到嚴重影響。2003年4月非典爆發期開始,我國餐飲業銷同比僅增長2.1%,增長幅度比上年同月減少12個百分點,比上月減少13個百分點,其中有14個省(區、市)出現負增長。5月許多餐館相繼關閉或處于半關閉狀態,絕大多數地區餐飲業下降,當月全國餐飲業零額359億元,同比下降15.5%。
      

      
      “非典”期間餐飲行業受到影響嚴重,疫情得到控制后市場有所反彈。在疫情較重的5月份,全國餐飲業零額同比下降15.5%。5月中下旬后,“非典” 疫情逐步得到有效控制,各地加強成品半成品的外賣和送餐,允許有條件的企業露天經營。6月下旬疫區實現“雙解除”之后,居民外出用餐快速增加,城近郊區及周邊旅游也迅速升溫,使餐飲市場銷出現較快反彈。6月份全國餐飲業零額同比增長3.4%,扭轉了5月份負增長的被動局面,4、5、6月同比分別增長2.1%、-15.5%和3.4%。
      
      五、重大疫情對航空行業的沖擊最大,疫苗企業業績反彈
      
      交通行業也是疫情影響的一個典型行業。
      
      快遞有望成為以“宅”為主要訴求的受益行業。近年來網絡購物模式正不斷搶奪線下實體店的市場份額,而在特殊階段內,這一趨勢更加明顯。以2008年金融危機為例,當年美國假日購物季零業績的銷總額同比下降4%,是數十年表現最為糟糕的一年;相比之下,亞馬遜卻創“歷年最旺銷記錄”,銷額同增 44%。同樣,國內市場亦呈現出同一趨勢:2008年,中國網購市場首次突破千億大關,達到1200億元,同比增速達128.5%。
      

      
      產能周期的滯后性及較快的運力擴張使得供需關系急劇惡化,經營數據與財務表現沖擊明顯。21世紀以來,中國民航業需求保持高速增長,航空公司紛紛加快運力引進。需求的急劇惡化造成航空公司產能利用率的快速下降,當年五月我國累計國內航線、國際航線和港澳地區航線航班班次分別下降59.3%、69.7%和80.6%。三大航由于國際航線比重較大,因此業績受到的沖擊也更為明顯:中國國際航空公司前三季度累計虧損8.21億元,中國東方航空公司前三季凈虧損11.93億元,中國南方航空公司前三季度凈虧損7.83億元。
      
      對民航的影響時間短于旅游相關數據,出行意愿的恢復傳遞至上市公司收入業績端約為2-3個季度。SARS影響的高峰期為2003年3-6月,全程影響時間約1年。從2003年十一期間黃金周的出行表現看,客流增速、旅游總收入為11.5%/13.07%,仍舊低于此前的平均增速。但從民航客運增速的表現看,四季度客運量的同比增速已經基本恢復。從業績表現看,疫情對民航的業績影響亦在2003年四季度有所恢復,而酒店、景區等相關標的的業績影響在疫情平息后仍然持續了2-3個季度,直到2004第二季度極低基數下迎來明顯反彈。
      
      機場客吞吐量增速下滑明顯,但業績穩定性明顯高于航空。與航空業對票價水平和客座率更敏感不同,機場的航空收入和非航收入基本上取決于其流量,即使航空需求增速下滑導致航空公司客座率下降,仍不影響機場對航空公司的收費定價,由此帶來機場在重大疫情期間更好的業績穩定性。
      
      此外,生物制品板塊相關標的,疫苗、血液制品和干擾素有望受益。考慮疫苗監管相對嚴格且研發周期較長,開發nCOV肺炎對應疫苗可能需要較長周期;但現有的肺炎疫苗、流感疫苗等呼吸道疾病疫苗接種率在2020年可能有明顯提升(公眾關切和接種意識被激發),相關疫苗企業可能迎來業績彈性。
      
      (作者系國金證券首席宏觀分析師;經濟觀察報宏觀經濟研究院特約研究員)
      
      
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